界面新闻记者 |
时隔三年，上海军陶科技股份有限公司（简称“军陶科技”）又一次冲刺创业板上市。该公司日前重新递交的IPO申请材料已获深交所受理。
军陶科技这次“有备而来”：2025年实现营收超4亿、归母净利润过亿元。“军用产品合作非常稳固，其他公司想来‘抢单子’，难度很大。”某军工电源公司人士对界面新闻称。
不容忽视的是，随着我国武器装备向高质量、低成本化的方向发展，近年来该公司部分产品已出现价格下调趋势，并面临主营业务毛利率存在下降的风险。目前，军陶科技正布局民用市场及海外业务，但公司面临的竞争压力也不小。
曾在新三板挂牌
军陶科技前身为上海军陶电源设备有限公司（简称“军陶有限”），由上海凌创（持股60%）、镇江达普（持股40%）于2011年12月共同设立。2014年，镇江达普增资成为军陶有限控股股东（持股78%）。
镇江达普曾于2015年至2017年在新三板挂牌，但收购军陶有限后其经营发展并不及预期。军陶科技此前披露，2013年至2016年及2017上半年，镇江达普实现净利润分别是972.73万元、734.73万元、196万元、212.81万元及-344.3万元，军陶有限实现净利润分别是5.02万元、182.6万元、265.6万元、190.97万元及-112.21万元。
受下游军工客户账期较长的影响，军陶有限资金回笼时间较长，镇江达普希望主攻民用领域业务。彼时负责军陶有限的厉干年认为，电源模块于军用领域的应用前景更为广阔，若参与的预研项目于未来实现批量，业绩的成长性更为可靠，希望镇江达普提供更大力度的支持以拓展军用领域业务。
最终理念不合的两方“分道扬镳”，镇江达普退出军陶有限，于2018年1月转让股份给厉干年等军陶有限管理层。军陶有限控股股东、实控人变更为上海华雨、厉干年。
目前，厉干年直接持股1.84%，通过上海华雨控制公司24.03%股权，并作为上海谆陶、上海谆恒、西安硕能、上海谆轶的执行事务合伙人分别控制公司2.87%、2.1%、1.65%和0.72%的股权，合计控制公司33.21%股权。
军陶科技专注发展军用电源业务，公司是国内军用电源领域的核心供应商之一，覆盖电源模块、电源系统、电源管理芯片和其他电源产品。公司自2019年起启动全国产化电源模块的研发工作，并于2025年6月收购国产高可靠电源管理芯片厂商深圳长运通。
目前，该公司与中国航天科技、中国船舶、中国核工业、中国兵器工业、中国电子科技等各央企军工集团下属单位长期合作，业务合作覆盖下属近300家单位。
财报显示，自2019年以来，军陶科技实现营收从6618.74万元增长至2025年的4.03亿元，归母净利润从985.04万元增长至2025年的1.12亿元。
不过，2024年该公司一度陷入“增收不增利”状态，当年营收同比增长11.93%至3.19亿元，归母净利润同比下滑2.48%至8561.61万元。
竞争激烈
当前，军用电源行业主要参与者是中电科集团、中国电子集团等大型央企军工集团下属企业及科研院所和新雷能（300593.SZ）、通合科技（300491.SZ）等具有军工业务资质的民营企业。目前军陶科技需具备所必需的军工相关资质均在有效期内。
军工领域对供应商资质、产品质量、性能指标及可靠性要求极为严格，这一块业务拓展也更加困难。“军用客户追求的是产品和供应等方面的多重稳定性。一旦开始合作，双方关系是非常稳固的。其他人很难‘撬动’，不是随便就能轻易抢别人单子的。”某军用电源公司人士对界面新闻记者指出，军用电源公司发展到一定程度，公司规模比较稳定，但想要通过拓展新市场来进一步扩大公司规模就很难了，“要进入一个新细分业务领域，需要数年铺垫和积累，难度很大。”
鉴于此，为获得新增长空间，军陶科技试图开拓工业控制、轨道交通及商业航天等高可靠性民用电源业务及海外业务。
2023年至2025年，该公司来自非军工集团类直接客户的收入分别是3280.67万元、3320.76万元及4542.85万元，占总收入比重约为11.53%、10.46%、11.35%。
近年来，军陶科技试图借助其从事军用电源销售的贸易商客户来拓展民用市场。2023年至2025年，该公司来自贸易商的收入占比分别为18.57%、17.89%、17.46%。
相对于军用电源行业，我国民用电源市场处于完全竞争状态。“这个市场分散，体制内公司比较多，很难统计。”另一特种电源行业人士对界面新闻记者指出，不同的行业用到的电源产品不同，“每家厂商在不同细分行业布局各有优势，在各自的优势行业的份额会相对高一点”。
在市场有增长潜力的细分领域，各大电源公司都想分一杯羹，比如商业航天领域。根据艾瑞咨询数据，电源系统约占卫星平台总成本的22%；截至2025年底，我国主要星座在轨卫星数量仅占远期规划的约1%。“随着后续阶段大规模低轨星座建设加速推进，对抗辐照、高可靠、低成本的电源需求有望迎来爆发式增长。”军陶科技称。
当前军陶科技已自主研发全国产化、低成本的抗辐照电源模块，并基于该模块开发出商业航天电源系统。新雷能作为国内特种电源龙头，已拓展低轨卫星星座、集成电路微模组等领域。中国电科旗下电科蓝天（688818.SH）已成为我国宇航电源的核心供应商。
部分产品已降价
2023年至2025年，军陶科技主营业务毛利率分别为73.24%、71.88%和72.96%。而2021年、2022上半年，公司主业毛利率曾达78.18%、79.81%。
“公司产品实现批量供货后往往具有较高的毛利率水平。”军陶科技对此解释。 据公司介绍，其军用电源产品主要向武器装备整机或分、子部件制造商提供配套，主要通过市场化协商方式定价，通常无需军方审价。
但随着武器装备向高质量、低成本化的方向发展，我国军方采购军品定价机制近年来持续改革。“公司下游的整机、总体单位存在成本管控等需求，相关成本压力存在向上游传导的趋势。”军陶科技称，报告期内部分产品已出现价格下调趋势，公司主营业务毛利率存在下降的风险。
2023年至2025年，军陶科技来自军工集团的收入占比分别是69.9%、71.65%、71.15%。这期间，公司旗下电源模块产品占主营业务收入的比例分别为86.6%、87.94%和77.27%，其中普军级及企军级电源模块合计收入占电源模块收入的比例分别为93.86%、88.35%和90.12%。
最近三年，军陶科技旗下电源模块的毛利率分别为75.01%、74.21%和78.06%；电源系统的毛利率分别为61.75%、54.96%和58.42%。
- 2024年，该公司的电源模块价格同比下滑5.31%，主要原因是其售价较低的微功率电源模块销售收入占比由6.76%提升至11.89%。
- 2025年，公司单价较高的1/2砖及4/3砖等砖型产品收入占比由19.5%提升至22.23%，单价较低的微功率电源模块收入占比降至8.21%，这使得其电源模块均价提高11.26%。军陶科技称，电源系统定制化程度较高，呈现产品型号多、价格区间大等特点，导致公司电源系统销售均价存在一定波动。
另需关注的是，军陶科技回款周期偏长、应收账款规模较大的问题至今未有改善。
2023年至2025年，公司应收账款账面价值分别为1.28亿元、2.1亿元、2.32亿元，应收票据及应收款项融资账面价值分别为1亿元、8841.82万元、1.01亿元，合计占期末资产总额的比例分别为30.04%、34.2%、29.51%。同期，公司应收账款余额分别为1.35亿元、2.22亿元、2.46亿元，坏账准备金额分别是703.37万元、1183.8万元、1409.98万元，账面价值占资产总额比例分别为16.81%、24.07%、20.56%。
军陶科技表示，公司存在因货款回款不及时甚至无法收回导致公司产生坏账的风险；“公司已对应收款项足额计提了坏账准备，但应收款项期末余额较高，占用公司营运资金较多，给公司带来了一定的资金压力。”
当前，军陶科技的资金情况还算稳健。公司截至2025年12月31日的货币资金余额2.28亿元，总负债2.85亿元，包含流动负债2.32亿元，资产负债率（合并）于2023年至2025年从28.96%持续降低至28.13%、25.31%。
招股书显示，军陶科技此次预计募资8.5亿元，用于高可靠性高功率密度电源系统产业化基地项目、模块电源产能扩产及智能工厂建设与数字化改造项目、研发中心建设项目、商业航天低轨星用电源模块研发及筛选项目、补充流动资金。
